信德【山证家电】家电行业月度报告：海运费价格上涨，出口端从“爆发式补库”转向“稳态需求支撑”

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投资要点

白电排产：家用空调、冰箱排产增速逐月放缓，洗衣机排产较为平稳。自6月23日起美国对中国多种钢制家用电器加征征收50%的进口关税，基于每种产品的钢铁含量价值进行评估征税，其品类包括冰箱、洗衣机、洗碗机等，关税政策又起风波，可能影响冰箱、洗衣机等外销出口。

家电出口：家电5月出口量增速转负，增速从“爆发式补库”转向“稳态需求支撑”。在外部需求波动背景下，行业增速逐渐贴近“新常态”，从“爆发式补库”转向“稳态需求支撑”。在一定的地缘风险背景下，后续可积极开拓新兴市场，布局产品的高端化和智能化。

原材料：螺纹钢价格进一步下降，原材料成本压力较小。整体而言，这些原材料价格较为平稳，对家电行业成本端不构成压力。

各航线运费：多航线航仓紧张，海运费价格跳升。根据Wind数据，近期美西航线、美东航线、欧洲航线、综合指数等中国出口集装箱运价指数均出现跳升。一周时间多航线运费价格上涨较多，家电等大体积货品运费飙涨，成本增加。头部企业可以通过长协价锁定，以及本土化生产来对冲波动。当前海运价格处于供需双压下的脉冲式上涨，短期看地缘政治和旺季需求支撑运价高位运行，中长期要看运力过剩和成本压力的博弈。

投资建议：在国内补贴政策有所变动，中美关税政策再起风波，海运费价格飙升等多重背景下，家电行业的投资建议有四条主线：①配置型：国补政策虽然短期有所变动，但是从白电排产和销售数据来看，景气度依旧较高，建议配置业绩兑现度高、估值下探空间有限，且有较高股息的白电板块。相关标的：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱。②拐点型：小家电和厨电需求近几年较为疲软，低基数下叠加刺激政策，有望回暖。相关标的：极米科技、小熊电器、新宝股份、老板电器等。③景气度：黑电技术迭代升级，miniled渗透率不断提升，海外全球格局重塑，国产黑电品牌竞争优势进一步加强。相关标的：海信视像、TCL电子。清洁电器企业虽然业绩分化，海外市场维持高增长，相关标的：石头科技、科沃斯。④主题型：人形机器人产业链利好消息不断催化，家电零部件企业或有可能切入相关产业链，带动股价上涨。相关标的：三花智控、德昌股份、汉宇集团、星帅尔、华翔股份等。

风险提示：原材料价格波动风险、终端消费不及预期风险、以旧换新政策变动风险、地缘政治风险、汇率风险、房地产政策变动风险。

白电排产：关税政策波动对出口影响较大

家用空调、冰箱排产增速逐月放缓，洗衣机排产较为平稳。产业在线发布了2025年6月白电排产数据，家用空调6月排产2050万台，6-8月排产增速分别为11.5%、6.3%、2.7%，冰箱6月排产790万台，6-8月排产增速分别为3.6%、-0.7%、-5.5%，洗衣机排产675万台，6-8月排产增速分别为0%、2.3%、1%，冰箱排产自7月份开始转负增长，在三大白电品类中最为悲观。

家用空调旺季，内外销排产分化较大。内销市场，家用空调6-8月排产增速分别为29.3%、22.8%、-9.2%，在空调旺季，叠加618大促的背景下，虽然部分区域传出补贴暂停、补贴告急，限量领取等消息，企业依旧在积极的进行备货。外销市场，家用空调6-8月排产增速分别为-18.3%、-16.9%、-6.6%，主要的原因包括：（1）年初以来，备货前置，海外库存水平较为饱和。（2）关税调整使得部分订单转移海外生产。

图1：2025年家用空调月度排产情况

资料来源：山西证券研究所，产业在线

冰箱内销排产6-7月回暖，美国加征50%进口关税加大外销波动性。内销市场，冰箱6-8月排产增速分别为4.3%、7.0%、1.0%，6-7月排产较为积极。五一促销季与“618”购物节提前启动，形成市场共振，5月终端库存有效去化，为6月排产增长释放了空间。外销市场，6-8月冰箱排产增速分别为-6.6%、-4.5%、-10.9%。关税的频繁调整导致企业出口策略持续波动，6月12日，美国商务部宣布将自6月23日起对多种钢制家用电器加征征收50%的进口关税，包括冰箱、洗衣机，这势必会影响出口排产数据。

图2：2025年冰箱月度排产情况

资料来源：山西证券研究所，产业在线

洗衣机内销淡季，外销关税影响加大。内销市场，洗衣机6-8月排产增速分别是1.0%、-0.2%、0.8%，夏季一般是洗衣机的淡季，再叠加国补拉动效果减弱，排产数据小幅波动。外销市场，洗衣机6-8月排产增速为-0.9%、4.5%、1.2%，虽然洗衣机对北美的出口敞口较小，但自6月23日起美国对中国多种钢制家用电器加征征收50%的进口关税，依旧可能对洗衣机的外销形成拖累。

图3：2025年洗衣机月度排产情况

资料来源：山西证券研究所，产业在线

家电出口：5月家电出口量增速转负，短期出口承压

家电5月出口量增速转负，增速从“爆发式补库”转向“稳态需求支撑”。根据海关总署披露数据，2025年5月中国家用电器出口额为82.1亿美元，同比下滑8.87%，延续了4月以来的下滑趋势。2025年5月中国家用电器出口量为3.86亿台，同比下滑5.93%。拉长周期来看，过去两年内中国出口景气度较高，这反映出全球市场对中国供应链的持续依赖，在外部需求波动背景下，行业增速逐渐贴近“新常态”，从“爆发式补库”转向“稳态需求支撑”。在一定的地缘风险背景下，后续可积极开拓新兴市场，布局产品的高端化和智能化。

图4：家用电器出口金额月度情况（单位：万美元）信德

资料来源：山西证券研究所，WIND，海关总署

图5：家用电器出口量月度情况（万台）

资料来源：山西证券研究所，WIND，海关总署

原材料：价格平稳，对成本端不构成压力

螺纹钢价格进一步下降，原材料成本压力较小。2025年6月13日LME铜现货结算价为9658美元/吨，环比5月13日增长1.3%； 2025年6月13日螺纹钢期货结算价为2961元/吨，环比5月13日下降4.14%；2025年6月13日乙烯现货价为791美元/吨，环比5月13日增长1.28%。整体而言，这些原材料价格较为平稳，对家电行业成本端不构成压力。

图6：LME铜现货结算价走势（单位：美元/吨）

资料来源：山西证券研究所，Wind，LME

图7：螺纹钢期货结算价走势（单元：元/吨）

资料来源：山西证券研究所，Wind，上海期货交易所

图8：东北亚：乙烯现货价走势（单位：美元/吨）

资料来源：山西证券研究所，WIND，金联创

各航线海运费：“抢出口”现象导致价格跳升

多航线航仓紧张，海运费价格跳升。根据Wind数据，近期美西航线、美东航线、欧洲航线、综合指数等中国出口集装箱运价指数均出现跳升。2025年6月13日中国出口集装箱运价综合指数为1243.05，环比6月6日增长7.63%；2025年6月13日中国出口集装箱运价美西航线指数为1094.58，环比6月6日增长5.76%；2025年6月13日中国出口集装箱运价欧洲航线指数为1488.87，环比6月6日增长6.57%；2025年6月13日中国出口集装箱运价欧洲美东指数为1250.26，环比6月6日增长10.64%；一周时间多航线运费价格上涨较多，家电等大体积货品运费飙涨，成本增加。头部企业可以通过长协价锁定，以及本土化生产来对冲波动。当前海运价格处于供需双压下的脉冲式上涨，短期看地缘政治和旺季需求支撑运价高位运行，中长期要看运力过剩和成本压力的博弈。

图9：中国出口集装箱运价指数：综合指数

资料来源：山西证券研究所，Wind

图10：中国出口集装箱运价指数：美西航线

资料来源：山西证券研究所，Wind

图11：中国出口集装箱运价指数：欧洲航线

资料来源：山西证券研究所，Wind

图12：中国出口集装箱运价指数：美东航线

资料来源：山西证券研究所，Wind

投资建议

在国内补贴政策有所变动，中美关税政策再起风波，海运费价格飙升等多重背景下，家电行业的投资建议有四条主线：

①配置型：国补政策虽然短期有所变动，但是从白电排产和销售数据来看，景气度依旧较高，建议配置业绩兑现度高、估值下探空间有限，且有较高股息的白电板块。相关标的：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱。

②拐点型：小家电和厨电需求近几年较为疲软，低基数下叠加刺激政策，有望回暖。相关标的：极米科技、小熊电器、新宝股份、老板电器等。

③景气度：黑电技术迭代升级，miniled渗透率不断提升，海外全球格局重塑，国产黑电品牌竞争优势进一步加强。相关标的：海信视像、TCL电子。清洁电器企业虽然业绩分化，海外市场维持高增长，相关标的：石头科技、科沃斯。

④主题型：人形机器人产业链利好消息不断催化，家电零部件企业或有可能切入相关产业链，带动股价上涨。相关标的：三花智控、德昌股份、汉宇集团、星帅尔、华翔股份等。

风险提示

原材料价格波动风险：原材料价格会因供需关系有所变动，如果价格上升较多，有可能带来成本端压力。

终端消费不及预期风险：终端消费受到多重因素影响，终端消费可能会不及预期。

以旧换新政策变动风险；国内以旧换新政策变动会影响消费需求，从而影响终端销售情况。

地缘政治风险；地缘政治会影响到出口需求，税率波动有可能会影响需求和盈利能力。

汇率风险：出口占比较高的企业，盈利能力会受到汇率波动。

房地产政策变动风险：房地产政策变动会影响家电需求。

分析师：陈玉卢

执业登记编码：S0760525050001

报告发布日期：2025年6月17日

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